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　　今天想跟大家聊聊黄金。大家可能都感觉到了，有一段时间，我们对黄金市场的关注度和热情，似乎没有像以前那么高了，市场经历了一段比较难熬的盘整期。但是，最近这段时间，细心的朋友可能已经察觉到了，黄金市场似乎有点“蠢蠢欲动”的迹象，多空双方的博弈变得更加激烈了。

　　所以，我想借这个机会，跟大家深度剖析一下我对目前黄金市场的一些核心看法，希望能帮助大家拨开迷雾，看清当下的市场脉络。

　　大家还记得年初美国和伊朗冲突刚爆发的时候吗？那时候市场逻辑非常简单直接：乱世存黄金。战争一起，避险情绪瞬间点燃，黄金和油价是齐涨的，资金疯狂涌入避险资产。

　　但是，后来大家发现黄金不仅没涨，反而跌了。为什么？因为逻辑发生了根本性的逆转。

　　这一次不一样。美国是直接参与方，打的是中东。这带来的直接后果是什么？油价暴涨。油价作为通胀的传导器，一涨，全球通胀预期就起来了。

　　这对黄金是个什么打击？很简单，美联储原本计划今年降息，结果通胀一来，降息就迟疑了，甚至不得不考虑维持高利率。美元反而因为通胀预期和利率维持高位变得坚挺。这个逻辑推导下去，黄金作为无息资产自然就疲软了。所以，我们看到了黄金先涨后跌的过山车行情。

　　不过，随着时间推移，到了现在5月份，我们又发现了一个新现象：这一次战争对美元的推动力，跟2022年俄乌战争完全不是一个级别，甚至出现了背离。

　　大家看数据，2022年俄乌战争在欧洲，欧元暴跌，美元猛涨，因为美元是传统避险货币。但这一次呢？美国自己下场了。美国自己就是战争的主要参与方，这对美元的信用本身就是一种潜在的伤害，全球去美元化的暗流一直在涌动。所以，即便美元是避险货币，这一次它的上涨幅度也是极其有限的，甚至在某些时段出现了避险失效。

　　目前的结论是：油价对黄金的短期扰动影响正在衰减，市场正在从单纯的地缘风险恐慌中慢慢拔出来，转向对通胀和货币政策的理性博弈。

　　那么，战争还会打下去吗？我看大概率不会了，或者说大规模升级的可能性微乎其微。

　　我们要看美国的内部政治。今年是2026年，是美国的中期选举年，这对执政党来说是至关重要的一年。

　　大家看选举数据就明白了：2月28号打仗之后，共和党在参议院获胜的概率是大幅下降的，选民对战争带来的高油价和通胀非常不满。如果特朗普继续把战争搞大，导致共和党失去参众两院的多数席位，那他的政治生涯就基本结束了。

　　所以，特朗普一定会Taco（收手），寻求某种形式的停火或谈判。虽然口头上还没结束，霍尔木兹海峡也没完全开放，但从美国的内部政治逻辑和选举利益来看，战争大概率已经进入了尾声。这是特朗普为了保住政治生命，绝对不愿意承受的代价。政治家的决策永远是利益最大化，这一点大家要相信市场的理性。

　　虽然战争逻辑在淡化，但现在的黄金市场依然处在一个高度紧张期，多空分歧非常大。

　　大家看一个指标：黄金市场的波动率（VIX黄金版）。现在的黄金波动率已经超过了美国股市的波动率。这在历史上很少见。这说明什么？说明投资者对黄金的心态是忐忑的，大家都在赌方向，这种忐忑和高波动不利于黄金走出持续的单边牛市，容易造成追涨杀跌。

　　比特币的信号： 比特币和黄金是通胀双子星。因为比特币市值小，流动性快，它永远比黄金先涨先跌，是市场的先锋官。大家看图表，比特币在1月份跌透了，现在底部已经非常扎实，开始慢慢爬升了。比特币的方向一旦指出来，黄金作为大部队，大概率会跟上。

　　全球通胀环境： 全球通胀上升的国家比例正在再度上扬，大宗商品指数也在涨。我们确实处在一个通胀时代，高通胀是黄金最好的朋友，这对黄金是绝对的利好。

　　美元与黄金的非对称性： 现在的美元指数跟黄金有个特点——非对称敏感。美元涨的时候，黄金跌得不多，说明下方有强力支撑；但一旦美元跌，黄金就会暴走，弹性极大。目前美元处于盘整期，一旦它进入下降通道，黄金就会非常敏感地大幅上涨。

　　看美国的黄金ETF（SPDR），投资者其实是在股票和黄金之间做选择。目前来看，投黄金的收益率比投股票更高，且更稳健，所以ETF的持仓量虽然有短期波动，但大趋势是在缓慢上升的，说明长线资金在回流。

　　再看COMEX的持仓结构，也就是机构投资者。虽然前段时间黄金跌的时候，多头有撤退，止损离场，但现在机构的持仓非常稳定，多空都在观望。他们虽然心里紧张（因为波动率高），但手里拿着的还是多头敞口。这说明机构依然在观望，依然寄希望于黄金未来的上涨，不愿意在这个位置大规模做空。

　　目前的黄金市场，虽然波动率还很高，心态还很紧张，还没有进入真正的主升浪牛市，黎明前的黑暗最难熬。

　　但是，从通胀环境的持续、美元指数的非对称性，以及机构持仓的稳定性来看，只要市场归于平静，地缘风险降温，黄金重归牛市的概率是非常大的。

　　现在的状态就是：蠢蠢欲动，静待时机。建议大家在这个位置保持耐心，不要被短期的波动吓倒。